Mientras se aguarda que el Palacio de Hacienda cierre un nuevo acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) los números monetarios no dan tregua y siguen crujiendo mostrando una fortísima expansión de los agregados monetarios. En junio pasado la Base monetaria se expandió en $309.324 millones, y en el último bimestre casi $520.000 millones. Frente a las tasas de inflación las variaciones nominales parecen moderadas, es más, la Base sigue cayendo en términos reales. Pero los agregados monetarios M2 y M3 privados, que además del dinero en poder del público incluye en el primer caso a los depósitos a la vista y en el segundo también a los depósitos a plazo fijo, se aceleraron en el último tiempo a tasas por encima de la inflación (la variación últimos 30 días promedio móvil da 174% y 137% respectivamente, según cálculos del Estudio Broda).
¿Qué pasó en junio? La Base creció principalmente por la asistencia del Banco Central (BCRA) al Tesoro y las intervenciones del BCRA en el mercado de cambios y de bonos. Así tenemos por un lado que el BCRA financió al Tesoro vía Adelantos Transitorios (ATN) por $688.000 millones, dinero que en gran parte fue utilizado para la compra de divisas para afrontar vencimientos de deuda. Por otro lado, el accionar de la mesa de operaciones del BCRA capitaneado por Miguel Pesce, para influir en la brecha cambiaria vía las cotizaciones en el mercado de bonos y de los dólares financieros (CCL y MEP) explica otros $333.466 millones de emisión. Entre ambos canales se expandió la Base en más de $1,021 billones. Pero además hubo otro billón ($1,14 billones) de emisión por pago de intereses de la deuda remunerada del BCRA.
¿Cómo se aspiró semejante emisión? Los factores contractivos de la Base fueron por un lado la colocación de Pases y de Leliq por $47.109 millones y $1,311 billones respectivamente, y por otro el mercado de cambios. Tras la finalización del esquema del dólar soja/agro, el sector privado volvió a ser demandante neto de divisas lo que implicó una sangría de reservas (u$s944 millones de ventas netas) y una absorción de pesos de $206.716 millones. A esto se suma las divisas vendidas al Tesoro que implicaron una contracción de Base de $751.357 millones. Por ende, vía las ventas netas de divisas al Sector Privado y al Sector Público, el BCRA aspiró casi un billón de pesos ($958.073 millones). Finalmente, el Sector Público fue expansivo en $400.327 millones producto de los ATN ($688.000 millones), por reducción de depósitos en el BCRA por $436.684 millones, lo que se compensó parcialmente por las compras netas de divisas del Tesoro al BCRA.
Así cierra el primer semestre del año con una franca expansión de la Base explicada por el financiamiento del BCRA al Tesoro, que frente a la caída sostenida de la demanda de dinero, debe reabsorber los excedentes vía la colocación de Pasivos Remunerados y venta de divisas.
La Base en la primera parte del año creció casi $682.000 millones debido a una emisión de casi $1,67 billones para el Tesoro, otros $4,87 billones por pago de intereses y otro casi billón de pesos ($916.000 millones) vía intervenciones en los mercados cambiarios y de bonos. El excedente de liquidez fue absorbido con Leliq ($3,63 billones) y vía Pases ($1,68 billones). También las ventas netas de divisas al Sector Privado y al Tesoro tuvieron como correlato una contracción de la Base por cerca de $1,459 billones. Mientras que el Sector Público fue expansivo en $1,66 billones por ATN y Otros (lo que se reduce a $446.000 millones contemplando el efecto contractivo de las compras de divisas al BCRA).
Con relación a la asistencia al Tesoro vale señalar que el giro del último día de junio (por $688.000 millones) hizo que el total de los ATN de 2023 sumaron $1,358 billones, o sea, aproximadamente un 0,8% del PBI, según estimaciones de LCG, superando el límite del acuerdo vigente con el FMI para todo el año. Si bien el acuerdo está prácticamente caído, LCG calcula que el Tesoro todavía contaría con un margen legal de $2 billones (1,2% del PBI) para financiarse con el BCRA hasta fin de año. Veremos qué dicen en Washington.
