El mercado ya casi da por hecho que existirá un salto devaluatorio, la única duda es cuándo será. Con una dinámica del mercado cambiario acelerada en tiempos, vemos cerca el momento adecuado para dolarizar portafolios. En este informe buscamos resumir las mejores opciones en renta fija dollar-linked, y discutimos las ventajas y los riesgos propios de cada una.

El mercado cambiario está cada vez más tensionado y el BCRA pierde reservas por minuto. La caída en la liquidación del agro no logra ser compensada por las restricciones a la demanda, motivo por el que el BCRA ya lleva vendidos USD 3.400 M. La tensión del mercado de cambios irá en ascenso a medida que se sienta el impacto de la sequía, dado que se espera una caída de USD 20.000 M en las exportaciones. Con tan bajo nivel de reservas, la presión sobre un ajuste más rápido o incluso un salto cambiario aumentan. Por esto sugerimos ir tomando coberturas.

A continuación evaluamos ventajas y desventajas de cada tipo de bono dólar linked:

Los bonos soberanos surgen como primera opción contra una devaluación. En lo que va del año hubo una gran demanda de estos instrumentos y tanto el TV24 como el dual TDF24 tuvieron un retorno de 28% y 23%, respectivamente. Sus tasas se encuentran actualmente en devaluación +6% y +3%, relativamente altas contra sus pares corporativos, que se colocan a niveles del 0% en el mercado primario. Otra ventaja de los soberanos es que son muy líquidos y es posible comprarlos y venderlos rápidamente con un bajo costo de transacción.

De todas formas, es evidente que estos premios en las tasas tienen una razón de ser. Recientemente la coalición opositora Juntos por el Cambio se expresó “en contra de la utilización abusiva de instrumentos ajustados en dólares con tasas de interés imposibles de pagar”. Es muy posible que a medida que nos adentremos en el año electoral, reaparezca el ruido alrededor de la deuda en pesos como consecuencia de las tensiones políticas.

El segmento corporativo se presenta como la alternativa más conservadora. El problema siendo la baja liquidez y cantidad de opciones disponibles, particularmente cuando limitamos la búsqueda a bonos con vencimiento en 2024. Dada la naturaleza de la inversión, es importante analizar la exposición de la empresa al riesgo cambiario (particularmente que no exista un riesgo de descalce). Por esto, priorizamos empresas con una parte considerable de sus ingresos en exportaciones o en actividades en el extranjero. Algunos ejemplos de esto son los bonos de Molinos, Vista o Cresud.

En caso de que esto no ocurra y que la mayor parte de los ingresos de la empresa sean en pesos, es clave que la empresa no tenga costos dolarizados y que la proporción de la deuda en dólares sobre sus ingresos sea reducida. Lo primero es esencial, pues una empresa con ingresos en pesos y costos en dólares (como Edenor) tienen una gran exposición al riesgo cambiario, riesgo que se amplificó por tener su deuda indexada al dólar.

iii. Los bonos y letras provinciales se presentan como otra alternativa interesante. Aunque implican una mayor exposición al riesgo soberano, esto se compensa parcialmente por el hecho de que suelen ser créditos garantizados y a que las provincias cuentan con sólidas cuentas fiscales. Un ejemplo reciente de esto fueron las letras dollar-linked que licitó Neuquén el martes 28 de marzo, con vencimiento en 2024 y 2026, garantizadas por la coparticipación y las regalías del petróleo, respectivamente. Al igual que sucede con los corporativos, el problema de este segmento es la falta de liquidez.

El Fondo Común de Inversión (FCI) permite acceder a muchos instrumentos que ya no se consiguen en el mercado, además de contar con la ventaja de ser cartera diversificada y con una administración activa. Pero estos vehículos tienen un riesgo propio: un salto devaluatorio puede disparar una ola de rescates intentando capitalizarlo, lo que implica que posiblemente el salto devaluatorio no puede ser capturado en su totalidad. En este sentido, recomendamos los FCI de Compass Renta Fija III, Delta Gestión IX y Toronto Trust Global Capital, entre otros.

Estratega renta fija de Cohen Aliados Financieros